撰文｜杨铮
9月29日应该是个好日子。这一天，欧洲股市将迎来史上第三大IPO，主角是世界上最挣钱的豪华车企：保时捷股份公司（PorscheAG）。
通过将全资下属公司保时捷股份公司（保时捷公司）拆分上市，大众汽车集团将获得近亿欧元的直接进账，并成为一家价值亿欧元的上市公司的大股东。对于处于电动化与软件驱动转型中的大众集团来说，这是一笔恰逢其时的收入。
通过直接入股保时捷公司，德国汽车界的“名门望族”保时捷家族得以重新持股这家以祖辈命名的公司，并在很大程度上确立了对保时捷公司的紧密控制。对于纠葛了数十年的保时捷与大众来说，以两家上市公司的方式共存将是未来一段时间新的相处之道。
传奇跑车以又一种独特的方式写进了保时捷的发展史
所以，这不仅是一家大公司的上市，还是两个品牌与一个家族之间，两个保时捷与一个大众之间数十年纠葛的某种了断和新的开始。
很复杂，但弄清了下面这些问题，这件事也不难理解。
保时捷究竟发生了什么？
“保时捷上市”是最简单的说法，但上市的不是一款新车，而是人们熟悉的跑车制造商：保时捷股份公司（PorscheAG）。
IPO之后，保时捷将从一家大众汽车集团的全资子公司变成一家德国法兰克福证券交易所的上市公司。
大众汽车集团表示，将保时捷公司的每股单价设定为76.5-82.5欧元，计算下来，保时捷公司的估值将达到亿到亿欧元。这将是欧洲有史以来的第三大IPO。
但这并不是说，“大众汽车集团把保时捷卖了亿欧元”。
大众汽车集团将保时捷公司的总股本分为9.11亿份，这个刻意而为的数字是为了致敬保时捷经典跑车。这次IPO的股份占到总股本的12.5%，价值在87亿-94欧元之间。其中，由卡塔尔主权基金领衔的四家机构投资者人已经认购了约4.99%的股份，按上限计算总值36.8亿欧元。
在IPO之外，由保时捷家族持有的公司还将在市场价基础上溢价7.5%认购公司12.5%+1股的股份，算是给足了这家以祖辈命名的公司的面子。
综合下来，大众集团在保时捷公司的上市中有望得到亿-亿欧元的收益。
IPO之后，保时捷公司的控制权如何分配？
实际上，保时捷公司的控制权并没有因为公司上市而发生显著变化。
这笔9.11亿股的总股本被平分为4.55亿份的普通股和等量的优先股。前者集中了保时捷公司全部的决策投票权，后者则在分红等收益上具有优先权。这次IPO的股份全部为不具备投票权的优先股。
值得注意的是，保时捷家族溢价认购的那略高于12.5%的股份全部为普通股，相应的，保时捷家族将直接拥有公司略高于25%的投票权，与大众汽车集团分享保时捷公司的投票权。
大众汽车集团CEO奥博穆曾表示，上市之后保时捷公司将拥有更多的自主权。实际上，这种自主权主要体现在大众集团对保时捷的控制将被稀释，而保时捷家族对这家车企的掌控将更紧密。
那么，谁会得到什么？
１.大众集团得到了大笔资金。
按照目前的数据计算，大众集团有望获得高达亿欧元的现金收益。这相当于年全年的营业利润。更重要的是，以保时捷公司最高亿欧元的估值计算，大众集团持有的保时捷股份的价值还高达亿欧元。
要知道，大众集团正处于转型的关键时期，需要大量的资金支持电动化以及软件驱动方面的研发。年，大众集团的研发投入高达亿欧元。通过这次将保时捷上市，大众集团也获得了充足的资金。
２.保时捷家族拿回了“自己的”公司。
在十多年前的那场收购大戏中，保时捷家族虽然成了大众集团的大股东，却失去了家族企业的绝对控制权。
这次借着保时捷公司上市的机会，保时捷家族获得了上市后的保时捷公司略高于25%的投票权。按照德国《公司法》的规定，这保证了保时捷家族在重大事项上行使否决权。
与此同时，保时捷家族又持有大众汽车集团高达53.3%的投票权，因此综合下来，保时捷家族在“自家的”公司中共持有约64.98%的投票权。考虑到保时捷家族以更低的投票权都能在大众汽车集团中发挥极大的影响力，对保时捷公司的控制只能会更强。
３.当然，大众汽车集团的投资人们也有收获。
大众集团表示，将相关收益中拿出49%，按照最高估值计算约98亿欧元用于股东分红。虽然具体方案如何、能否顺利实施还需要等12月召开临时股东大会来决定，但这近亿欧元的大红包，想必能让不少A股玩家们羡慕不已。
这是一个皆大欢喜的结果吗？
不一定。虽然市场对这家最能赚钱的豪华车企抱有很大期待，但保时捷的上市也并非无可挑剔。
最多的质疑指向公司治理结构：保时捷的CEO奥博穆同时也是大众汽车集团的CEO，身兼两家同行业上市公司的CEO，奥博穆如何做到“一碗水端平”，将是对其管理艺术的巨大考验。
奥博穆如何领导两家上市车企？大众汽车集团对此其实是有准备的。早在保时捷公司上市之前，通过将旗下品牌重新梳理，大众集团便将奥迪与保时捷这两个产品布局有一定重叠的品牌划归不同的品牌组合，建立了明确的区隔。
虽然“同业竞争”的问题并不存在，但即使做到了“一碗水端平”，其实都不能满足投资人对公司CEO的期待：保时捷的投资人一定希望奥博穆尽可能多的为保时捷的争取利益。
举个简单的例子，在芯片短缺、保时捷甚至一度减配交车的背景下，投资人当然会要求身为公司CEO的奥博穆想尽一切办法保证芯片供应。
巧了，大众集团的投资人也是这么想的。
